核电不锈钢管受益于核电设备市场的高速增长:我们认为2020 年核电装机容量有望达到86GW。巨大的核电装机容量将推动对核电不锈钢管的需求。我们测算每套核电机组用于核岛和常规岛的不锈钢管价值约为4-5 亿元,预计未来10 年核电不锈钢管的总市场容量将接近400 亿元;
公司主营业务是生产普通无缝管和焊接不锈钢管,由于低端市场价格竞争激烈,公司开始转向高端的产品市场定位。核电站用不锈钢管是公司战略发展的主要方向;
我们认为公司最大的看点在于公司核电蒸发管的产品开拓计划:公司规划的500 吨的蒸发管项目如果能够达产,将为公司带来接近1 亿元的净利润, 元的每股收益;
目前蒸发管项目已经开始进行产能建设,同时已收到订单意向。我们认为公司明年拿到核电蒸发管项目认证将是大概率事件。预计公司将在2012 年形成核电蒸发管产能。
投资建议
我们认为核电业务对公司的业绩弹性较大,一旦核电业务特别是核电蒸发管形成盈利将对公司业绩形成较大的推动;n 公司正处于高速成长期,平均复合增长率达到50%以上。由于核电蒸发器不锈钢管将在2012 年以后才会对业绩形成实质性贡献,我们给予公司2011 年30 倍估值对应目标价格为40 元。
风险
核级不锈钢管的高盈利能力是我们看好公司的主要理由。但是由于核级钢管对质量和制造工艺要求较高,从而将影响成材率。如果成材率过低,将直接影响公司的盈利能力;n 虽然目前公司已收到核级蒸发管的订单意向,同时开始进行产能建设,但是否能在明年获得蒸发管的核级认证仍存在不确定性。